Лицензирование выпуска utility-токена

Содержание

Несмотря на то, что во многих юрисдикциях правовое понимание токенов остается неясным, некоторые страны уже сформировали подходы к пониманию и необходимости лицензирования выпуска utility-токена.

В общем смысле utility-токен – это тип виртуального актива, который имеет определенную ценность в той блокчейн-экосистеме, где он был создан. Он может быть использован для оплаты транзакционных сборов, доступа к специфичным услугам платформы или для получения вознаграждений от их использования в экосистеме.

В отличие от security-токенов, которые представляют собой инвестиционные контракты и привязаны к финансовым показателям компании или актива, utility-токены не предназначены для инвестиционных целей.

Одни из самых ранних примеров utility-токенов - ERC-20, которые работают в сети Ethereum. Токены ERC-20 существуют в виде смарт-контракта, который определяет количество выпущенных токенов, их собственников и процесс осуществления переводов. Они нужны пользователям для исполнения смарт-контрактов и участия в децентрализованном финансировании (DeFi).

Рассмотрим подходы некоторых стран к лицензированию выпуска собственных utility-токенов.

Гонконг

В настоящее время в Гонконге нет законодательной базы, регулирующей криптоактивы, и поэтому эта сфера не подконтрольна ни одному из местных государственных органов. Тем не менее, финансовые регуляторы, включая Комиссию по ценным бумагам и фьючерсам (Securities and Futures Comission of Hong Kong, SFC), Монетарное управление Гонконга (Hong Kong Monetary Authority, HKMA) и Страховое управление (Insurance Authority, IA), выпустили рекомендации по крипто-активам.

Базовая позиция изложена в Положении о первичном размещении токенов (Statement on initial coin offerings), выпущенном SFC в 2017 г. По общему правилу цифровой токен рассматривается как виртуальный товар (virtual commodity) и не является ценной бумагой. Токен подпадает под определение ценной бумаги, только если наделяет правами, эквивалентными акциям (право на дивиденды, на долю при ликвидации), фьючерсам или доле в схеме коллективного инвестирования..

Поэтому utility-токен, предоставляющий доступ к продукту или сервису платформы, находится вне регулирования Указа о ценных бумагах и фьючерсах (Securities and Futures Ordinance, SFO). А его выпуск не относится к регулируемой деятельности и не требует лицензии SFC.

Лицензирование возникает только в двух случаях:

1) Если токен квалифицирован как ценная бумага, то публичное предложение может требовать разрешения SFC или регистрации проспекта в соответствии с Частью IV SFO и Указом о компаниях (Ликвидация и прочие положения) (Companies (Winding Up and Miscellaneous Provisions) Ordinance), а посредническая деятельность (dealing, advising, managing) – лицензии соответствующего типа (например, Type 1).

2) Отдельно действует режим провайдеров услуг виртуальных активов (VASP), регулируемый Указом о борьбе с отмыванием денег и противодействии финансированию терроризма (Anti-Money Laundering and Counter-Terrorist Financing Ordinance) (с 1 июня 2023 г.). Он устанавливает требования для операторов торговых платформ, но не для эмитентов. При этом токены ограниченного назначения (бонусные баллы, внутриигровые единицы) прямо исключены из определения virtual asset.

Однако если правила платформы позволяют осуществлять вторичный выпуск таких токенов или их обмен на реальные деньги через P2P-площадки, то регуляторы могут изменить свой подход и отнести их к категории виртуальных активов.

Объединённые Арабские Эмираты

В ОАЭ регулирование зависит от того, где ведётся выпуск токенов, в зависимости от этого будут следующие регуляторы:

1) Управление по регулированию виртуальных активов (Virtual Assets Regulatory Authority, VARA) – осуществляет регулирование на территории Дубая, кроме Dubai International Financial Centre (DIFC):

Порядок выпуска установлен Сводом правил по выпуску виртуальных активов (Virtual Asset Issuance Rulebook) (версия 2.0 действует с 19 июня 2025 г.) и сопутствующим Руководством по их выпуску (Guidance on the Virtual Asset Issuance Rulebook) (2026 г.).

Все выпуски делятся на три категории:

• Category 1 (Fiat-Referenced Virtual Asset (FRVA) – стейблкоины и Assets-Referenced Virtual Assets (ARVA) – токены на реальные активы) требует лицензии VARA и предварительного одобрения каждого выпуска.

• Category 2 охватывает всё, что не включено в иные категории, то есть utility-токены, NFT и governance-токены. В таком случае эмитенту не нужны лицензия или разрешение регулятора, но токены должны размещаться через лицензированного дистрибьютора (Licensed Distributor / broker-dealer), а до публичного доступа публикуются whitepaper и risk disclosure; Прямая продажа токенов самим эмитентом квалифицируется как нелицензированная деятельность.

• Exempt VA (непередаваемые или закрытые (closed-loop) токены (бонусные баллы или скидки, которые можно использовать только в рамках экосистемы проекта), выпускаются без предварительного одобрения. Однако эмитенты должны действовать прозрачно, добросовестно и в соответствии с законом, поскольку VARA всё равно осуществляет контроль за выпуском таких токенов.

2) Финансовый регулятор (SCA) и Центральный банк ОАЭ (Central Bank of United Arab Emirates, CBUAE) – на федеральном уровне.

В материковой части за пределами Дубая и фризон Abu-Dhabi Global Market (ADGM) и DIFC есть профильный регулятор – Управление по ценным бумагам и товарным рынкам (Securities and Commodities Authority, SCA). С 2023 г. вести деятельность с виртуальными активами на указанной территории без лицензии или одобрения SCA запрещено, однако режим построен вокруг услуг VASP и охватывает только виртуальные активы инвестиционного назначения.

Framework SCA прямо исключает из сферы действия service-токены (utility-токены) и NFT, не являющиеся инвестиционными виртуальными активами, а также цифровые ценные бумаги и деривативы на цифровые товары, программы лояльности и ПО для майнинга. Поэтому выпуск чистого utility-токена не подпадает под лицензирование SCA.

Регламент Центрального банка по услугам платежных токенов регулирует токены, привязанные к дирхамам ОАЭ (стейблкоины), а также управляет процессом утверждения стейблкоинов, обеспеченных иностранными активами.

3) Управление по регулированию финансовых услуг (Financial Services Regulatory Athoritiy, FSRA) в свободной экономической зоне (СЭЗ) ADGM регулирует:

• Токены, привязанные к фиатной валюте (Fiat-Referenced Token, FRT)

• Цифровые ценные бумаги. Операции с токенизированными инвестиционными продуктами (акциями, облигациями, паями фондов) осуществляются в соответствии со стандартами FSRA и рекомендациями по виртуальным активам.

4) Управление по финансовым услугам Дубая (Dubai Financial Services Authority, DFSA) в СЭЗ DIFC преимущественно регулирует:

• Инвестиционные токены, эмитентам и участникам рынка которых требуется авторизация DFSA.

• Признанные криптотокены. DFSA применяет систему признания (например, BTC/ETH/USDC). Если токен не признан, его нельзя использовать в финансовых услугах DIFC.

• Utility-токены. Неинвестиционные utility-токены могут использоваться без специального одобрения при условии, что они не предоставляют прав, аналогичных инвестиционным.

Следовательно, выпуск utility-токенов не подпадает под предмет регулирования ни одного из регуляторов ОАЭ.

Сингапур

Денежно-кредитное управление Сингапура (Monetary Authority of Singapore, MAS) разработало меры по созданию нормативно-правовой базы для защиты прав инвесторов, в рамках данной политики были приняты специальные законодательные акты для контроля деятельности поставщиков услуг, связанных с виртуальными активами.

В своих актах оно последовательно подтверждает, что услуги в отношении токенов, используемых исключительно как utility-токены, не подпадают под лицензирование и не регулируются ни Законом о платежных услугах (Payment Services Act PS Act) 2019, ни Законом о ценных бумагах и фьючерсах (Securities and Futures Act SF Act) 2001, ни режимом для поставщиков услуг цифровых токенов (Digital Token Service Providers, DTSP) по Части 9 Закона о финансовых услугах и рынках (Part 9, Financial Services and Markets Act, 2022, действует с 30 июня 2025 г.).

Сам по себе выпуск utility-токена лицензируемой деятельностью не является. Регулирование наступает, если токен квалифицируется как digital payment token (в таком случае будет применяться PS Act) или как продукт рынка капитала (тогда применяется SF Act). Режим DTSP закрывает трансграничный периметр для сингапурских лиц, оказывающих услуги клиентам за рубежом, но utility-токены из него прямо исключены.

Британские Виргинские острова

SIBA

На Британских Виргинских островах основным регулятором выступает Комиссия по финансовым услугам (Financial Services Comission, FSC). В соответствии с Законом о ценных бумагах и инвестиционной деятельности (Securities and Investment Business Act, SIBA), utility-токены не подпадают под действие закона соответственно, их выпуск не требует лицензии до тех пор, пока они не приобретают признаки инвестиционных.

Если токен квалифицируется как инвестиция по SIBA, потребуется получение лицензии FSC. Перечень признаков инвестиций в SIBA исчерпывающий:

акции, доли в партнёрствах, фондах;
облигации;
варранты и иные инструменты, дающие право на подписку на акции, доли или долговые инструменты;
сертификаты, представляющие инвестиции;
опционы, в том числе на валюты и драгоценные металлы;
фьючерсы, контракты на разницу;
договоры долгосрочного страхования;
контракты на обмен одной валюты на другую;
а также права и интересы в отношении перечисленных инвестиций.

Чистый utility-токен инвестицией не является, это в том числе подтверждается Руководством по регулированию виртуальных активов на БВО (Guidance on the Regulation of Virtual Assets in the Virgin Islands), 2020. Риск переквалификации сохраняется, если стоимость или доход по токену привязаны к результатам иного актива или бизнеса, в этом случае токен может быть признан деривативом а, следовательно, и ценной бумагой.

Режим VASP

Закон о провайдерах услуг в отношении виртуальных активов (Virtual Assets Service Providers Act, VASP Act, 2022) регулирует услуги по обмену, хранению, передаче виртуальных активов, но не по их выпуску.

Сам по себе выпуск виртуального актива, включая utility-токен, не является регулируемой деятельностью по VASP Act. Определение «virtual asset service» охватывает услуги, оказываемые как бизнес в интересах третьих лиц: обмен виртуальных активов, их перевод, хранение и участие в финансовых услугах, связанных с предложением или продажей виртуального актива другим эмитентом. Поэтому БВО-компания, которая лишь выпускает собственный токен, не признаётся VASP и регистрироваться в FSC не обязана.

Панама

Специального законодательства о криптоактивах в Панаме нет. Закон 697 (2021–2022 гг.), который должен был урегулировать оборот криптоактивов, выпуск цифровых активов и токенизацию, был дважды ветирован исполнительной властью и в 2023 г. признан Верховным судом неконституционным. При этом оборот виртуальных и крипто-активов разрешен (в соответствии со ст. 18 Конституции допустимо всё, что прямо не запрещено), и по Гражданскому кодексу они рассматриваются как движимое имущество. Единого профильного регулятора и лицензирования крипто-деятельности не существует.

Важное значение имеет не выпуск или использование блокчейна, а наличие у актива критериев «valor» – ценной бумаги (их публичное предложение, посредничество в купле-продаже или хранение являются лицензируемой деятельностью).

В серии официальных заключений Управления рынком ценных бумаг (Superintendencia del Mercado de Valores, SMV) последовательно подтверждает, что криптовалюты не относятся к «valor»:

Opinión 7-2018 (15 ноября 2018 г.) – понятие «valor» не включает виртуальные валюты, а у SMV нет полномочий регулировать крипто-платформы;
Opinión 1-2023 (23 марта 2023 г.) и
Opinión 5-2023 (24 августа 2023 г.) – компании, работающие исключительно с виртуальными активами, не обязаны получать лицензию инвестиционного советника или брокера.

Соответственно, чистый utility-токен под регулирование SMV не подпадает, его предметом является лишь токенизация ценных бумаг, когда структура токена квалифицируется как оборотная ценная бумага. Тот же подход подтверждён и в недавнем Opinión 01-2026 (29 апреля 2026 г.), где SMV заключило, что рассмотренная площадка не подпадает под режим рынка ценных бумаг.

Что касается VASP, специального лицензирования или публичного реестра поставщиков таких услуг нет. Общий режим противодействия отмыванию денег может распространяться на эмитента, если его деятельность подпадает под одну из категорий обязанных субъектов, надзор и приём уведомлений о подозрительных операциях ведёт Подразделение финансового анализа (Unidad de Análisis Financiero, UAF), издавшее ориентиры для сферы виртуальных активов.

Однако регуляторная картина может измениться. На рассмотрении находятся:

Проект закона № 247 (внесён в апреле 2025 г.) о специальном регуляторном и налоговом режиме для цифровой экономики и
Проект закона № 314 (внесён 13 января 2026 г.) – первое профильное финтех-регулирование с определениями VASP/CASP и лицензированием под надзором Управления банков Панамы (Superintendencia de Bancos de Panamá, SBP) и UAF (в части AML/CFT). На данный момент ни один из них не принят.

Таким образом, если токен предназначен исключительно для обеспечения доступа к функциям платформы, работающей на базе блокчейна, а пользователи не рассчитывают на получение прибыли, в большинстве юрисдикций он не будет считаться ценной бумагой и подпадать под критерии лицензирования. Однако их выпуск всё равно будет предметом контроля уполномоченного регулятора.
отвечает